美國進口關稅對有色、黑色商品的影響

一、事件點評

特朗普10日宣布對所有進口到美國的鋼鐵和鋁征收25%的關稅。此外，最新措施還取消對部分貿易夥伴的鋼鋁免稅配額和豁免政策。他此前還表示並將在本周晚些時候采取其他措施，使關稅水平與其他國家對美國產品的征稅保持對等。而1月31日特朗普曾表示過，美國將最早於2月中旬開始對計算機芯片、藥品、鋼鐵、鋁、銅、石油和天然氣等進口產品加征關稅。按照這個劇本，之後美國或將對銅以及石油天然氣也開啟進口關稅；從COMEX與LME基差持續走擴來看，市場已經在反映該關稅預期。

特朗普再度祭出關稅大棒一方麵是想實現推動製造業回流，提振美國製造業等中長期目標，以及對衝對內減稅的財政壓力。同時也是為增加美國就業；另一方麵通過關稅大棒，來實現對個別國家和地區的談判，從而達到縮減貿易逆差的目的。2月7號特朗普表示如果美國對日本的貿易逆差沒有降到零，對日本征收關稅就是一個選項。隻要日本購買更多的石油和天然氣，就可以抵消大約680億美元的貿易逆差。在特朗普首個任期內其對進口的鋼鋁征收的關稅一定程度增加了美國本土相應產業的就業人數，但遠未達到目標。

關稅大棒為特朗普談判的籌碼，其具體落地情況仍存一定不確定性，後續關注關稅落地情況。2月3日特朗普對加拿大和墨西哥加征的關稅，便由於加墨做出一些讓步後拖遲。

二、對有色板塊的影響

1．短期關稅或透支部分銅價上漲空間，需警惕關稅明朗後銅價回調壓力

在美國銅消費結構中，約一半的量來源於進口。24年由於年中COMEX逼倉的影響，美國銅進口量大幅攀升，進口占比由23年的50%升至57%。24年美國共進口精銅92.6萬噸，其中70%來自於智利，約17%來自於加拿大，墨西哥僅占1.9%。

2024年1月6日，華盛頓郵報曾報道特朗普正在探討美國針對關鍵進口商品的關稅計劃，其中包括國防工業供應鏈（通過對鋼、鐵、鋁和銅征稅）；消息公布後，COMEX於LME的價差便由不足100升至200美元/噸以上，之後則在高位運行。自2月3日美國宣布對加拿大和墨西哥25%關稅之後，COMEX與LME的價差也快速擴大至700美元/噸以上。COMEX銅領漲全球。

不過考慮到美國銅供需結構中，進口占比較大，而且該部分量國內難以補充，加征關稅意味著國內銅進口成本的大幅抬升，該部分成本將最終轉嫁給終端消費者，從而推升國內通脹。特朗普對銅加征關稅或主要用作對談判手段，最終落地仍有不確定性。受關稅影響，2月以來COMEX銅漲幅已經接近10%。短期關稅事件或透支部分銅價漲幅，後續需警惕關稅落地後銅價麵臨的回調壓力。中期在全球銅礦緊缺，新能源及電力需求提振下，全球銅消費增長空間可期的基本麵提振下，對銅價偏樂觀對待。

2．無差別關稅或反而“增加”中國鋁材直接輸美競爭力

此次表述為征收關稅，並未表示在原有的基礎上加征關稅。而早在2024年9月18日美國已將中國出口至美國的鋁關稅稅率由10%上調至25%，並於2025年1月實施。無差別的關稅意味著美國對中國以外的其他國家鋁產品同樣征收25%的關稅，且無豁免。在2018年3月征收的10%的鋁關稅中，加拿大、墨西哥、歐盟等均獲得配額豁免。這使得中國鋁產品與其他國家鋁產品在向美國出口方麵無差異化的額外關稅，一定程度助力中國鋁產品直接向美國出口。

美國對中國產的不同鋁產品頻繁實施“雙反”等懲罰性關稅，其中2010年9月對中國大部分鋁型材征收高額懲罰性關稅，這使得中國輸美鋁型材極度收縮，其占中國鋁型材出口總量的占比下降至僅1%左右。後期中國生產的鋁板帶箔也先後遭到懲罰性關稅，直接向美國的出口量也因此大幅下降，占比基本降至5%左右。不過值得注意的是，中國鋁製品向美國的出口量占比相對較高，近幾年基本在17%左右，鋁製品暫未出現在美國前期征收關稅的商品清單中，此次是否會被列入清單有待明確。不過考慮到這類產品附加值相對高，而中國商品的可替代性低，額外關稅帶來的實際影響有待觀察。

美國是鋁及相關製品主要的淨進口國之一，此次無差別的關稅措施必然帶來其鋁產品進口成本的增加，提高美國本土終端廠商的生產成本。加拿大及墨西哥為美國主要鋁產品進口來源，美國進口的原鋁中近80%來自加拿大，而墨西哥的出口的鋁製品中超80%出口至美國。此次關稅將對加拿大及墨西哥鋁產品供應商帶來較大衝擊。值得注意的是墨西哥為中國鋁材第一出口目的國，這其中大部分又流向美國，即中國的間接出口。

雖然中國鋁及相關製品不斷受到美國等各種高額關稅的打壓，但由於海外供應不足，且中國賣家不斷拓展出口渠道，抗風險能力不斷提升，鋁材及鋁製品出口雖有波動，但總體仍呈增長態勢。

3．對影響較小，或通過鋼材關稅間接影響到鍍鋅出口

根據美國地質調查局（USGS）數據，2023年美國鋅消費量約100萬噸，約占全球消費的7%，而其中60-70%依賴進口（2023年淨進口量為67.7萬噸）。其主要進口來源國包括加拿大（占比約50%）、墨西哥（20%）、秘魯（10%）、韓國（5%）等，基本不從我國直接進口。進口形式以鋅精礦和精煉鋅為主，用於鍍鋅鋼（占50%）、合金製造（30%）及化工產品（20%）。不過由於特朗普的關稅言論中未提及鋅，目前市場反映一般。

中國鍍鋅類鋼材出口占總鋼材出口的比例近年來保持在較高水平。據海關總署數據，2022年我國鋼材出口總量約6，730萬噸，鍍鋅類鋼材（含鍍鋅板卷、鍍鋅管等）出口量約1，260萬噸，占鋼材總出口量的18.7%。主要出口市場為 東南亞（越南、泰國、菲律賓）占比約40%，中東（沙特、阿聯酋）占比20%，非洲（埃及、尼日利亞）占比15%。

從國際競爭力來看，我國鍍鋅鋼材價格優勢較強。從價格來看，中國鍍鋅板出口價格較日韓低10-15%（2022年均價約850美元/噸）；從產能支撐來看，中國鍍鋅板年產能超1.2億噸，占全球60%以上，出口靈活性強。

因此關稅對鋅價整體影響較小。

三、對黑色板塊的影響

1．新一輪美國鋼鐵進口關稅政策梳理

2024年5月14日，美國總統拜登宣布對中國進口產品加征新關稅。此次關稅調整主要針對鋼鐵、鋁、半導體、電動汽車、太陽能電池等關鍵領域。其中，對鋼鐵和鋁產品的關稅提高至25%。

美國總統特朗普當地時間2025年1月31日表示，將對從中國進口的商品加征10%的額外關稅，同時，對從加拿大和墨西哥進口的商品，加征25%的額外關稅，從2月1日起正式生效。隨後，中國國務院關稅稅則委員會宣布自2025年2月10日起，對原產於美國的煤炭加征15%的進口關稅。

2025年2月3日，美國總統特朗普又簽署行政命令，暫停對墨西哥、加拿大商品加征關稅，將其實施時間推遲到3月4日，但對華關稅政策維持不變。

2025年2月10日，據報道，美國總統特朗普表示，他將宣布，對所有進口到美國的鋼鐵和鋁征收25%的新關稅。路透社稱，這項新關稅將在現有金屬關稅基礎上疊加，標誌著特朗普貿易政策改革的又一次“重大升級”。報道稱，特朗普9日在空軍一號上對記者表示，除了上述措施外，他還將在本周二或周三宣布對等關稅，並計劃“立即生效”。

2．美國鋼材進口情況

美國是全球主要的鋼材進口國，美國對所有國家鋼鐵進口加征關稅，將會對全球鋼廠貿易造成重大影響。具體來看，2024年全年美國鋼鐵總進口量達到2885.85萬噸，累計同比增加2.5%。2021年因為疫情低基數以及美國製造業需求回升影響，美國鋼材進口量出現同比大幅回升。除2021年外，2020年以來美國鋼材進口量年度同比增速並不大，個別年份進口量同比下降。分品種來看，板帶等鋼材品種是2024年美國鋼材進口量占比最大的品種，總計占美國鋼材進口量總量的比例達到50.46%。其中，2024年全年熱鍍鋅板帶進口量占美國鋼材進口量的比例為10.37%，熱軋板材進口量占比為7.25%，冷軋板材的進口量占比為6.75%。從進口來源國來看，2024年1-11月美國鋼鐵主要的進口來源國分別是加拿大、巴西、墨西哥、韓國、越南、日本以及德國等國家和地區，占美國鋼材總進口量的比例分別是20.5%、14.88%、10.84%、8.82%、4.28%、3.75%、3.32%。特別是越南，2024年越南出口至美國的鋼材量同比大幅增加，同比增加143%。

3．中國鋼材對美出口情況

對於中國來說，中國直接出口至美國的鋼鐵總量並不大。根據海關總署的數據統計，2024年中國鋼材總的出口量為11106.3萬噸。其中，2024年中國出口至美國的鋼材總量僅為89.17萬噸，同比增加5.51%。中國直接出口至美國的鋼材總量占中國全部鋼材出口量的比例僅為0.8%。由於中國鋼材主要是出口至東南亞以及“一帶一路”等國家，直接出口至美國的鋼材占比有限，美國加征關稅對於中國鋼材直接影響有限。但2024年中國出口至美國鋼鐵主要進口國的量占中國鋼材總出口量的比例為25.22%。特別是越南，2024年中國出口至越南的鋼材產量占中國總的出口量比例達到11.49%。越南是中國主要的鋼材進口國，也是美國鋼材主要進口來源國。美國對全球國家鋼材加征進口關稅，這會導致中國鋼材的轉口貿易受到打擊。

4．美國加征關稅影響分析

對鋼材的影響

總體來說，中國鋼材直接出口受美國加征關稅的影響相對有限。但中國出口至美國鋼材主要來源國的比例達到25.22%。因此美國對全球國家鋼材加征關稅，將會對中國的鋼材轉口貿易造成影響，從而影響中國鋼材的間接出口。不過特朗普在其首個總統任期內，對鋼鐵和鋁分別實施了25%和10%的關稅措施。隨後他為加拿大、墨西哥和巴西等貿易夥伴提供了免稅配額的優惠。在此基礎上，美國前總統拜登進一步擴展了這一政策，將免稅配額的適用範圍擴大到了英國、日本以及歐盟等國家與地區。因此，美國仍有為部分國家提供免稅配額的預期，後期需要關注美國特朗普政府是否會再次為部分國家鋼材進口提供免稅配額。

另外，2月1日美國對所有源自中國的商品加征10%的關稅，其中包括鋼鐵的終端製造業產品如機械、家用電器及汽車等。同時美國仍舊有繼續對中國加征關稅的預期。如果終端製造業出口受到影響，將間接地對鋼材的出口產生不利影響。盡管直接鋼材出口所受衝擊有限，但美國的關稅措施可能通過影響中國鋼材轉口貿易以及下遊產品市場需求，進而影響鋼材的間接出口，對中國的鋼鐵出口造成影響。

對煤焦的影響

從供應的角度來看，為回應2月1日美國對華商品（鋼材等）加征關稅，中國國務院關稅稅則委員會宣布自2025年2月10日起，對原產於美國的煤炭加征15%的關稅，貿易摩擦升級將使美煤進口價格出現明顯抬升，對進口造成一定影響。

但是，從我國煉進口結構來看，主要以“蒙煤”+“俄煤”為主，2024年全年進口美國的煉焦煤量約1067萬噸，占全年煉焦煤進口量比例約8.7%，占全年煉焦煤總供應量比例約1.8%，占比較低。且由於我國當前煤焦市場整體供應偏過剩，若為應對美國對鋼鐵行業的關稅升級方案而加征美煤進口關稅，利潤驅動下可能促使國內企業轉向其他供應國（如俄羅斯、澳大利亞或蒙古），從而一定程度上緩解國內煤焦市場的供應壓力。

對石的影響

本次美國對鋼鐵征收25%的關稅仍然是通過影響我國鋼材出口量，從而間接對鐵礦石需求產生影響。短期來看，盡管加征關稅對我國鋼材出口有一定抑製作用，但由於當下國內鐵元素庫存相對健康，關稅事件並沒有影響本輪鋼廠複產進程，鐵礦石近期市場交易主線仍在複產和澳巴天氣擾動，在下遊需求被證偽前，以鐵礦石為首的成本支撐邏輯較強；中長期來看，若美國維持或繼續加碼鋼鐵進口關稅，或將進一步打壓我國鋼鐵和鋼鐵製品出口預期，如果出現基於出口預期下滑的鋼廠減產動作，將對鐵礦石價格形成較大利空影響，但是由於特朗普政府關稅政策的不確定性較大，非線性變化對鐵礦石供需的影響難以預估。

新湖期貨黑色建材組

薑秋宇（Z0011553）

肖雨茜（Z0021597）

新湖期貨有色組

李瑤瑤（Z0014443）

孫匡文（Z0014428）

柳曉怡（Z0015277）

審核人：李明玉

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