【中國銀河策略】科技股引領市場信心回升，人民幣資產穩步上行

湖州市时间:2025-07-04 16:39:15

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資產表現：除原油大幅下挫外，其餘大宗商品均表現強勁，天然氣繼續大幅上漲，貴金屬、工業金屬及錄得較不錯的收益；中美債券收益率大幅分化；美元指數持續疲軟，非美貨幣多數上漲；權益市場中國資產表現強勁。

商品市場：（1）黃金：盡管短期內出現獲利回吐，但市場仍受到全球經濟增長不確定性與地緣風險的支撐，黃金的基本麵依然穩固。除全球主要央行外，ETF投資者對黃金需求有所增加。此外近期黃金套利交易活躍，實物黃金從倫敦和新加坡等地大量流向美國，市場擔憂特朗普可能對黃金等進口商品征收關稅，這進一步推動了黃金價格的波動。中長期來看，在經濟不確定性和通脹中樞上升的背景下，市場對黃金的需求預計將進一步加強。（2）原油：俄羅斯和烏克蘭的礦產協議以及美國與烏克蘭之間的關係變化，導致市場對全球供應預期產生不確定性。俄羅斯宣布裏海石油管道受襲後，哈薩克斯坦的原油流量有所減少。此外美國能源信息署報告稱，由於季節性檢修影響，美國原油庫存有所增加。短期來看中東和俄烏衝突的緩解帶來了短期的市場穩定，中長期來看，若OPEC+繼續保持減產且美聯儲正常降息，油價有望在需求回暖的支撐下回升，但或難以出現強勢反彈。

債券市場：（1）美債：由於美國商業活動降至17個月低點，密歇根大學消費者信心指數以及成屋銷售數據的下滑，市場對美國經濟放緩的擔憂加劇。隨著經濟前景的不確定性增加，投資者紛紛轉向美債等避險資產，推動美債需求上升，從而壓低了美債收益率。此外，市場對美聯儲未來降息的預期增強，進一步推動了收益率的下行。（2）中債：中國LPR已連續4個月維持不變。此外節後央行逆回購操作與MLF到期對衝後，市場流動性趨緊，資金拆借成本上升，導致銀行間回購利率普遍攀升，金融機構減少杠杆操作，拋售長期國債。

匯率市場：（1）美元指數：周內美國經濟數據疲軟導致美元承壓。不過市場基本定價美聯儲將在短期內維持現有利率不變，同時特朗普宣布將提高汽車關稅的決定，美元指數跌幅有所收窄。（2）歐元兌美元：由於法國和德國的商業活動萎縮影響，特別是法國2月初出現了顯著的經濟收縮，而德國僅略有改善，導致市場對歐元區經濟前景的預期轉為悲觀。此外，德國即將舉行的大選也給市場帶來不確定性，進一步加劇了歐元的下行壓力。（3）美元兌日元：日本核心通脹率達到19個月來的最高水平，推動了市場對日本央行加息的預期。此外日本政府債券拋售導致收益率飆升，引發了日元的上漲。盡管日本央行行長迅速出麵表態以控製利率上升，但日元仍在本周強勢回升。

權益市場：全球權益市場表現分化，美股普遍下跌，而中國股市則錄得上漲。美股下跌主要受到美國經濟數據疲軟的拖累，尤其是商業活動的放緩和消費者信心的下降，導致投資者情緒轉為謹慎。同時中國股市則表現強勁，尤其是科技股的上漲推動了市場的整體表現。國內經濟複蘇預期與政策支持也提振了投資者信心，尤其是在民營企業和科技領域的利好政策推動下，A股和港股迎來上漲。

海外降息不確定風險；特朗普新政策不確定風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險；國內政策落地效果不及預期風險。

正文

一、全球大類資產表現

2025年2月17日至2月21日，受疲軟經濟數據拖累，美國消費者信心指數下降，特朗普政府引發了美聯儲對通脹上升的擔憂，市場不確定性加劇。美國總統特朗普表示，可能會在4月2日宣布更高的汽車關稅。中國方麵，在民營企業座談會之後，中國對於民營經濟支持的政策信號進一步釋放，科技企業微信與百度在人工智能領域的持續布局為中國資產注入了新動能。

資產表現方麵，本周除原油大幅下挫外，其餘大宗商品均表現強勁，天然氣繼續大幅上漲，貴金屬、工業金屬及農產品錄得較不錯的收益；中美債券收益率大幅分化；美元指數持續疲軟，非美貨幣多數上漲；權益市場中國資產表現強勁。

具體來看，NYMEX天然氣上漲14.28%，10年期中債國債收益率上行6.54BPs，恒生指數上漲3.79%，DCR鐵礦石上漲3.01%，創業板指上漲2.99%，SHFE螺紋鋼上漲2.85%，LME鋅上漲2.73%，深證成指上漲2.25%，CBOT大豆上漲2.05%，CBOT玉米上漲1.71%，COMEX黃金上漲1.69%，胡誌明指數上漲1.62%，LME鋁上漲1.44%，富時新加坡海峽指數上漲1.35%，上證指數上漲0.97%，CBOT小麥上漲0.75%，LME銅上漲0.41%，英鎊兌美元上漲0.21%，美元兌人民幣下跌0.04%，COMEX白銀下跌0.09%，美元指數下跌0.14%，法國CAC40下跌0.29%，歐元兌美元下跌0.32%，歐元區STOXX下跌0.35%，NYMEX WTI原油下跌0.69%，印度SENSEX30下跌0.83%，英國富時100下跌0.84%，日經225下跌0.95%，德國DAX下跌1.00%，ICE布油下跌1.19%，美元兌日元下跌1.62%，標普500下跌1.66%，道瓊斯工業指數和納斯達克指數下跌2.51%，10年期美國國債收益率下行10BPs。

二、大宗商品

（一）黃金市場

本周黃金價格震蕩收漲。盡管短期內出現獲利回吐，但市場仍受到全球經濟增長不確定性與地緣風險的支撐，黃金的基本麵依然穩固。除全球主要央行外，ETF投資者對黃金需求有所增加。此外近期黃金套利交易活躍，實物黃金從倫敦和新加坡等地大量流向美國，市場擔憂特朗普可能對黃金等進口商品征收關稅，這進一步推動了黃金價格的波動。中長期來看，在經濟不確定性和通脹中樞上升的背景下，市場對黃金的需求預計將進一步加強。

（二）原油市場

本周原油價格震蕩收跌。俄羅斯和烏克蘭的礦產協議以及美國與烏克蘭之間的關係變化，導致市場對全球供應預期產生不確定性。俄羅斯宣布裏海石油管道受襲後，哈薩克斯坦的原油流量有所減少。此外美國能源信息署報告稱，由於季節性檢修影響，美國原油庫存有所增加。短期來看中東和俄烏衝突的緩解帶來了短期的市場穩定，中長期來看，若OPEC+繼續保持減產且美聯儲正常降息，油價有望在需求回暖的支撐下回升，但或難以出現強勢反彈。

三、債券市場

（一）美債收益率

本周美債收益率大幅下行。由於美國商業活動降至17個月低點，密歇根大學消費者信心指數以及成屋銷售數據的下滑，市場對美國經濟放緩的擔憂加劇。隨著經濟前景的不確定性增加，投資者紛紛轉向美債等避險資產，推動美債需求上升，從而壓低了美債收益率。此外，市場對美聯儲未來降息的預期增強，進一步推動了收益率的下行。

（二）中債收益率

本周中債收益率小幅上行。周內中國2月LPR出爐，已連續4個月維持不變。此外節後央行逆回購操作與MLF到期對衝後，市場流動性趨緊，資金拆借成本上升，導致銀行間回購利率普遍攀升，金融機構減少杠杆操作，拋售長期國債。

四、匯率市場

（一）美元指數

本周美元指數震蕩收跌。周內美國經濟數據疲軟，標普全球報告顯示美國商業活動降至17個月低點，密歇根大學信心報告和成屋銷售數據也出現下滑，導致美元承壓。不過市場基本定價美聯儲將在短期內維持現有利率不變，同時特朗普宣布將提高汽車關稅的決定，美元指數跌幅有所收窄。短期內美元或繼續維持在高位震蕩；中長期來看，若美聯儲降息預期持續弱化且美國經濟增長維持強勁，美元指數的下行空間或將有限。

（二）歐元兌美元

本周歐元兌美元震蕩下行。由於法國和德國的商業活動萎縮影響，特別是法國2月初出現了顯著的經濟收縮，而德國僅略有改善，導致市場對歐元區經濟前景的預期轉為悲觀。此外，德國即將舉行的大選也給市場帶來不確定性，進一步加劇了歐元的下行壓力。

（三）英鎊兌美元

本周英鎊兌美元震蕩上行。美元因美國經濟數據疲軟而表現不佳，推動英鎊的上漲；市場對英國政府在經濟改革方麵的潛力持積極態度，英國經濟前景有所改善，英鎊有所上漲。

（四）美元兌日元

本周美元兌日元匯率震蕩下行。日本核心通脹率達到19個月來的最高水平，推動了市場對日本央行加息的預期。此外日本政府債券拋售導致收益率飆升，引發了日元的上漲。盡管日本央行行長迅速出麵表態以控製利率上升，但日元仍在本周強勢回升，導致美元兌日元下跌。

（五）美元兌人民幣

本周美元兌人民幣震蕩下行。盡管市場預期美聯儲在短期內維持利率不變，但中國經濟複蘇的持續推動了人民幣的升值預期。隨著全球貿易和投資信心的逐步恢複，人民幣資產的相對強勢使美元兌人民幣的匯率出現回調。

五、權益市場

2025年2月17日至2月21日，全球權益市場表現分化，美股普遍下跌，而中國股市則錄得上漲。美股下跌主要受到美國經濟數據疲軟的拖累，尤其是商業活動的放緩和消費者信心的下降，導致投資者情緒轉為謹慎。同時中國股市則表現強勁，尤其是科技股的上漲推動了市場的整體表現。國內經濟複蘇預期與政策支持也提振了投資者信心，尤其是在民營企業和科技領域的利好政策推動下，A股和港股迎來上漲。

具體來看，恒生指數上漲3.79%，韓國綜合指數上漲2.45%，上證指數上漲0.97%，法國CAC40下跌0.29%，印度SENSEX30下跌0.83%，英國富時100下跌0.84%，巴西IBOVESPA指數下跌0.85%，日經225下跌0.95%，德國DAX下跌1.00%，標普500下跌1.66%，道瓊斯工業指數和納斯達克指數下跌2.51%，澳洲標普200下跌3.03%。

美國市場方麵，公用事業上漲1.39%，醫療保健上漲1.07%，能源上漲1.06%，日常消費上漲0.94%，房地產上漲0.44%，信息技術下跌1.82%，金融下跌2.00%，材料下跌2.01%，工業下跌2.06%，通訊服務下跌3.68%，可選消費下跌4.31%。