光大期貨：2月25日有色金屬日報
銅：
隔夜LME銅下跌0.14%至9502美元/噸；SHFE銅主力下跌0.18%至77110元/噸；國內現貨進口窗口持續關閉，且有虧損擴大之勢。宏觀方麵，美國2月達拉斯聯儲商業活動指數為-8.3，遠低於預期6.4和前值14.1，該指數跌入收縮區間，1月份全國活動指數跌入負值區間，市場對美聯儲未來降息的預期有所上升。昨晚在美衰退預期加劇下，美股再現大幅波動，美元、美債與出現同漲局麵，表明市場擔憂情緒有所加大，出現避險情緒。國內方麵，中國央行行長表示要實施好適度寬鬆的貨幣政策，強化民營企業債券風險分擔，關注國內兩會穩增長預期。庫存方麵，LME庫存下降525噸至267225噸；Comex庫存下降272.16噸至87672.14噸；SMM全國主流地區銅庫存周一統計對比上周四增加1.64萬噸至37.4萬噸，總庫存較節前的16，58萬噸增加20.82萬噸。需求方麵，節後下遊企業陸續開工，但企業訂單冷暖不一，節後銅持續高價也影響了下遊的積極性。昨晚美股快速回落及美元走高，帶動市場情緒回落，美衰退預期下，銅價表現偏弱。另外，美銅倫銅價差維持在高位，市場預期倫敦庫存向美市場轉移，但近期卻表現出倫敦庫存增加美銅庫存減少的態勢，且國內進口窗口關閉出口窗口打開下，可預期國內出口將反季節性增加，平衡國內的同時加大了外圍庫存的消化壓力。綜合來看，市場做多情緒仍強於做空，但在國內需求延後啟動之時，也顯現出謹慎情緒，繼續關注內外政策的變動以及節後國內基建及房地產等行業的複工情況。
鎳 ：
隔夜LME鎳跌0.68%報15375美元/噸，跌0.49%報124700元/噸。庫存方麵，昨日LME鎳庫存減少78噸至192828噸，國內⠓HFE⠥€‰單減少72噸至28182噸。升貼水來看，LME0-3⠦œˆ升貼水維持負數；進口鎳升貼水維持0元/噸。消息麵，據鋼聯，印度尼西亞政府通過能源和礦產資源部（ESDM）邁出了重要一步，決定在2025年工作計劃和預算（RKAB）中削減鎳礦配額；2月24日印尼某鎳鐵廠高鎳生鐵銷售成交價985元/鎳（艙底含稅），成交上萬噸，交期4月初，為貿易商接貨。鎳礦價格表現偏強依舊，印尼鎳礦內貿價格延續上漲。不鏽鋼和新能源兩條產業鏈表現劈叉。不鏽鋼產業鏈來看，成本端鎳鐵價格偏強運行，不鏽鋼實現節後首度去庫，政策利好疊加旺季預期，市場表現較熱；新能源產業鏈來看，三元需求走弱，導致硫酸鎳需求一般，但原料價格相對偏強，導致硫酸鎳冶煉利潤本周倒掛小幅加深。綜合來看，鎳價下方成本支撐，上方基本麵製約，仍區間震蕩運行，關注估值水平短線操作。
電解鋁：
氧化鋁震蕩偏強，隔夜AO2505收於3402元/噸，漲幅0.56%，持倉減倉1490手至16.6萬手。震蕩偏弱，隔夜AL2503收於20600元/噸，跌幅0.65%。持倉減倉3796手至23.4萬手。現貨方麵，SMM氧化鋁價格回漲至3357元/噸。鋁錠現貨貼水擴至70元/噸，佛山A00報價回漲至20580元/噸，無錫A00貼水10元/噸，下遊鋁棒加工費河南臨沂持穩，新疆包頭南昌廣東無錫上調80-150元/噸；鋁杆1A60加工費上調50元/噸，6/8係加工費持穩，低碳鋁杆加工費下調236元/噸。氧化鋁期現結構轉正以及出口窗口再度開啟，氧化鋁單邊看跌情緒收斂，回歸調整節奏；兩會召開在即，央行提出適度貨幣寬鬆和房地產發展新模式，疊加關稅政策影響下，海外再通脹邏輯持續帶漲國內鋁價。樂觀預期再度加碼，鋁價或延續偏強走勢。
錫：
主力跌1.13%，報262760元/噸，錫期貨倉單6973噸，較前一日增加124噸。LME錫跌1.72%，報33070美元/噸。錫庫存3640噸，減少50噸。現貨市場，對2503雲錫升水600-800元/噸，交割升水200-400元/噸，小牌貼水300元/噸到平水，進口貼水700-800元/噸。價差方麵，03-04價差-450元/噸，04-50價差-500元/噸，滬倫比7.95。截止上周，印尼錫錠交易量環比快速上升，或意味印尼出口基本恢複正常。由於本輪LME錫庫存持續去庫，但結構收窄緩慢，而MB上周報價美國現貨升水反而回落、從資金層麵看，LME錫倉單不集中且多頭集中度不高，討論LME錫擠倉行情或過早。LME錫持續上漲更多基於剛果金供應擔憂和deepseek帶來的需求爆發，但去年open AI上已有一波需求預期炒作但證偽，關注LME交易熱度，內盤仍以跟隨為主。比價方麵，建議可以開始關注錫內外反套的底倉入場機會。
鋅：
截至本周一（2月24日），SMM七地鋅錠庫存總量為14.56萬噸，較2月17日增加1萬噸，較2月20日增加0.85萬噸。主力跌1.44%，報23680元/噸，鋅期貨倉單18551噸，較前一日增加695噸。LME鋅跌2.57%，報2845.0美元/噸，鋅庫存161000噸，增加7400噸。現貨市場，上海0#鋅對2503合約貼水20-30元/噸，對均價貼水0-10元/噸；廣東0#鋅對滬鋅2504合約貼水60元/噸，粵市較滬市升水20元/噸；天津0#鋅對滬鋅2503合約貼水0-40元/噸，津市較滬市貼水10元/噸。價差方麵，03-04價差-5元/噸，04-05價差+15元/噸，滬倫比8.32。礦供應過剩預期兌現，冶煉利潤好轉情況下，後續關注冶煉供應能否回到54萬的水平。需求鋅仍處於恢複階段，考慮到去年年底國內基建端需求明顯好轉，3月項目複工後可能存在超預期的需求表現。基於當前鋅庫存相對往年依然較低的背景下，如果需求超預期，供應恢複不及預期可能鋅會有一波交易預期差的反彈機會，套保企業可考慮逢高沽空機會。另外，LME倉單集中度大幅增加，單一持有倉單比例增至80-89%，關注海外結構變化。
多晶矽：
24日多晶矽震蕩偏強，主力2506收於43900元/噸，日內漲幅0.18%，持倉增倉144手至20892手；SMM多晶矽N型矽料價格42000元/噸，現貨對主力貼水擴至1900元/噸。工業矽震蕩偏弱，主力2505收於10490元/噸，日內跌幅0.62%，持倉增倉3970手至22.6萬手。百川工業矽現貨參考價11190元/噸，較上一交易日持穩。最低交割品#553價格降至10150元/噸，現貨貼水收至255元/噸。晶矽和合金對於原料少量補貨，低鐵鈣品號的對外出口量級稍有提升。過剩邊際稍有減壓，部分庫存向下轉移，工業矽止跌後呈現小幅回暖。但需求複蘇能否落實，仍待二季度晶矽規模性開工表現，以及交割業務開展後倉單蓄水功效。多晶矽的強預期體現在行業自律協議對產能的約束和下遊排產恢複，但短期受限於當前訂單規模不大，價格提漲難度較高。
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昨日碳酸鋰期貨2505合約跌0.21%至76720元/噸。現貨價格方麵，電池級碳酸鋰平均價下跌300元/噸至75850元/噸，工業級碳酸鋰下跌100元/噸至73550元/噸，電池級氫氧化鋰（粗顆粒）維持70400元/噸，電池級氫氧化鋰（微粉）維持75700元/噸。倉單方麵，昨日倉單庫存減少49噸至44497噸。供應端，周度供應增速加快，市場整體供應充足。需求端，2月綜合日均消耗小幅下降，但降幅不大，且3月仍有旺季預期，整體需求尚可。庫存端，周度碳酸鋰庫存環比增加3213噸至112546噸，上遊和其他環節環比增加，下遊庫存環比減少。目前來看采購動力較弱，主要因為其一，下遊庫存連續兩周去化，但整體仍然維持相對偏高的水平，且特別是磷酸鐵鋰有較大的成品庫存；其二，隨著大廠複產，客供比例或將提升，采買需求減少。向上缺乏需求驅動，向下看鋰礦價格仍然表現相對堅挺，短期價格仍偏震蕩運行，後市關注礦價表現。
